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[IT뉴스][재무NOTE] "포토이즘 잘 나가는데"…서북, 이제는 투자금 갚을 차례?

온카뱅크관리자

2026-08-30 17:07:25

<div id="layerTranslateNotice" style="display:none;"></div> 내년부터 RCPS 조기상환 가능…계약상 현금흐름 259억·전환 시 지분 희석 변수 
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 기업의 성장은 매출만으로 설명되지 않습니다. 재무제표에는 사업의 체력, 투자 방향, 그리고 숨은 리스크가 함께 담겨 있는데요. ‘재무NOTE’는 주요 기업의 실적과 재무 흐름을 숫자 너머의 맥락으로 들여다봅니다. &lt;편집자 주&gt;
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 [디지털데일리 채성오기자] 셀프 사진관 브랜드 '포토이즘'의 운영사인 '서북'이 올 상반기 수익성을 크게 끌어올렸지만 성장 과정에서 유치한 200억원 규모의 투자금이 재무적 변수로 떠올랐다. 상환전환우선주(RCPS)의 계약상 현금흐름이 약 259억원에 달하는 만큼, 이제는 외형 성장뿐 아니라 투자금의 상환·전환 전략도 함께 따져야 할 시점이다.
 29일 서북의 반기보고서에 따르면, 올 상반기 연결 매출은 356억9379만원으로 전년 동기 대비 32.6% 증가했다. 영업이익은 41억623만원으로 6억2068만원에서 약 6.6배 늘었고 영업이익률도 2.3%에서 11.5%로 높아졌다.
 영업활동현금흐름 역시 전년 동기 18억4435만원 순유출에서 69억1152만원 순유입으로 돌아섰다. 회계상 이익뿐 아니라 영업 과정에서 실제 현금을 만들어내기 시작했다는 점이 이번 반기의 핵심 변화다.
 시선이 가는 곳은 상환전환우선주(RCPS)다. 서북은 2024년 9월부터 지난해 1월까지 세 차례에 걸쳐 총 200억700만원 규모의 RCPS를 발행했다. 가장 큰 1차 발행분이 180억630만원이고 이후 두 차례 각각 10억35만원을 조달했다. 해당 우선주는 발행일부터 만기 전까지 주식 전환이 가능하며, 회사는 발행 3년째부터 전부 또는 일부를 조기상환할 수 있다.
 상환이 이뤄질 경우 금액은 최초 투자원금보다 커진다. 계약상 상환가액에 발행일부터 상환일까지 연복리 9%가 적용되기 때문이다.
 서북은 유동성위험 주석에서 RCPS 및 관련 파생상품부채의 할인되지 않은 계약상 현금흐름을 259억964만원으로 제시했는데 이를 계약상 조기상환 가능 시점을 만기로 보고 1~5년 구간에 배치했다. 현재 RCPS 장부금액 147억4523만원과는 성격이 다른 숫자다.
 첫 번째 분기점은 내년 9월이다. 가장 먼저 발행한 RCPS가 2024년 9월27일 발행됐기 때문에 계약 조건상 3년 뒤부터 조기상환 가능 구간에 들어간다. 물론 259억원이 그때 곧바로 회사 밖으로 빠져나간다는 의미는 아니다.
 다만 6월 말 연결 기준 현금및현금성자산이 84억5169만원에 불과해 계약상 현금흐름은 현재 현금의 약 3.1배에 이른다. 향후 상환을 선택한다면 영업현금 축적이나 추가 자금조달 능력이 중요해질 수밖에 없다.
 반대로 RCPS가 주식으로 전환되면 현금 유출 부담은 줄어들지만 지분 희석이라는 또 다른 변수가 생긴다. 현재 보통주는 840만주이며 RCPS 전환 가능 주식수는 총 215만4600주다.
 전량 전환을 단순 가정하면 현재 보통주 수의 약 25.6%에 해당한다. 이는 상환과 전환 가운데 어느 하나가 반드시 발생한다는 뜻이 아니라, 향후 RCPS 처리 방향에 따라 현금과 지분구조가 서로 다른 영향을 받을 수 있다는 의미다.
 서북 입장에서는 지금의 실적 회복이 중요한 이유도 여기에 있다. 상반기 69억원의 영업현금 창출 흐름을 이어간다면 향후 RCPS 관련 선택지를 넓힐 수 있다. 반대로 수익성이 다시 흔들리면 200억원대 투자유치의 후속 비용이 재무 부담으로 부각될 가능성이 커진다. 
 업계의 한 관계자는 "올 상반기 서북의 숫자가 보여주는 변화는 단순한 흑자전환이 아니다"라며 "이제부터는 포토이즘이 벌어들이는 현금이 과거 성장자금을 얼마나 안정적으로 소화할 수 있는지가 재무 체력을 가르는 다음 시험대"라고 분석했다.
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